飞鹤事件

飞鹤事件

第一阶段,从2000年到2008年,量价齐升,高速增长。近十年里,婴幼儿奶粉行业增长超过五倍,涌现了大量十亿元级品牌,当时的龙头品牌三鹿已经超过百亿。高价高投入成为这一时期的主要市场打法。 所有的盛世幻象,随着2008年三聚氰胺行业事件的爆发,全部幻灭,国产奶粉的高歌猛进戛然而止。第二阶段,从2009年到2016年左右,国内奶粉品牌万马齐喑。失去了消费者信心的支持,国产奶粉几乎全线退守三线城市,一二线城市完全沦为各种进口品牌的主场。退守三线市场后,国产品牌打起价格大战,虽然

飞鹤奶粉事件故发生原因

GMT Research发布做空报告，称中国飞鹤盈利高但不派息，存在欺诈特征，建议规避 。

今早，中国飞鹤盘前宣布临时停牌。

对于指控，飞鹤回应称，公司强烈否认该报告所载所有指控，并认为有关指控严重失实、毫无根据且严重误导投资者，正在积极准备相关证明材料。

值得一提的是，此前沽空机构另一次针对中国上市乳企的做空，则显得尤为惨烈。

2016年乳业界明星公司辉山乳业遭到美国浑水公司做空后，股价暴跌债务缠身，现在股票正在摘牌整理期。

飞鹤称GMT沽空报告严重失实今日临时停牌今日早间，港股中国飞鹤宣布临时停牌，并发布“关于做空机构不实指控的声明”。

该声明指出，中国飞鹤运营始终坚定遵循合规、道德和诚信标准。

针对GMT报告中的指控，中国飞鹤正在积极准备相关材料予以回应。

本着为广大投资者负责的态度，特申请临时停牌，以最大限度保护投资者的利益。

GMT Research昨日发布了针对中国飞鹤的做空报告，报告中针对飞鹤收入的快速增长、盈利能力位居行业前列等方面提出质疑。

对此，飞鹤今天上午对媒体回应称，公司强烈否认该报告所载所有指控，并认为有关指控严重失实、毫无根据且严重误导投资者。

公司将刊发澄清公告处理该报告所提出的有关指控或评论，最新进展请以公司公告为准。

沽空机构GMT Research是一家总部位于香港上环的会计研究公司，公司创始人为前野村及里昂分析员Gillem Tulloch。

这家做空机构主要专注于亚洲上市公司已审计的会计财务报告研究，侧重于研究公司的债务及现金流问题。

因为常常活跃在港股、美股大力做空一些中概股而多战成名。

这家公司曾经沽空的公司有：58同城、京东、中国交建、中国中药、国药控股、安踏等，皆为相关行业龙头公司。

GMT Research擅长抓住一家公司的财务漏洞，集中火力进行致命一击，这常常会让被做空的股票措手不及。

不过有媒体查阅香港证券及期货事务监察委员会网站发现，GMT并无获发于香港进行任何受规管活动牌照，包括提供投资建议。

GMT指中国飞鹤类似欺诈无法解释快速转型，或伪造部分现金11月21日即昨天，GMT Research对刚上市7个交易日、中国最早的奶粉企业之一中国飞鹤出具了做空报告，标题为《中国飞鹤 ：造假还是神话？》。

报告内容指出，虽然中国飞鹤的财报显示收入增长强劲，盈利能力位居前列，且手握大量现金，但在过去5年中从未支付过任何股息，这是类似欺诈的特征。

报告同时指出，虽然这并不意味着它一定存在虚假收入的情况，但无法找到令人信服的理由来解释飞鹤的快速转型。

报告还称中国飞鹤本次香港IPO筹集的资金用途是用来还债也值得怀疑，建议投资者进行规避。

具体来看，这份做空报告的主要内容包括：1. 业绩增长过快在美国上市时，飞鹤仅是一家并不起眼的婴儿配方奶粉生厂商，有着平庸的增长速度和利润。

2013年被私有化后，飞鹤就从公众视野中消失了，直到最近来到香港上市。

然而在短短几年内，飞鹤摇身一变，成为了高端奶粉的领导者，其市场份额高达25%，并且拥有极为出色的营收增速和高利润。

2016至2018财年，其收入增长了两倍，税前利润增长了五倍多——这几乎完全归功于其超高级Astrobaby的销售增长，该产品在短短两年内增长了七倍。

2. 部分现金或为伪造飞鹤具有与过往欺诈行为一致的特征：相较于同业而言，18财年它的运营利润率为26%、生产资产回报率为165%，位列市场前5%，极为反常。

自由现金流入已累积为约60亿元人民币的巨额现金余额（不包括质押存款），相当于营收的51%左右。

然而，飞鹤在过去5年内没有支付任何股息，这不得不让人怀疑飞鹤的现金是不是被困在了中国，或者更糟糕的是，部分现金可能是伪造的。

3. 迅速转型存疑仅仅因为一家公司有类似欺诈的特征并不能表明它在虚报收入。

然而，我们一直未能找到令人信服的理由来解释飞鹤的迅速转型。

该公司在研发上投入甚少，似乎也没有什么独特的主张能将它与其它国产品牌区分开来。

4. IPO筹集资金的真正用途我们怀疑飞鹤实际上是在利用其IPO收益的很大一部分向IPO前的股东支付巨额股息，而剩下的资金可能需要用来偿还海外债务。

由于至今未能将现金从中国汇往香港用于分红和偿还债务，我们无法核实其是否存在。

5. 建议规避媒体报道称，飞鹤IPO的估值约为20财年预期收益的12倍，与在香港上市的同行大致相同。

然而，我们的估计表明，接近17倍的数字更为现实。

考虑到飞鹤的增长，这可能并不太贵。

但即使飞鹤的利润是真实存在的，我们也质疑其业绩的可持续性。

因为消费者的口味变化迅速，飞鹤受益其中，利润又远高于同行。

我们建议投资者规避这只股票，除非他们能证实自己的市场地位。

中国飞鹤上市仅8个交易日为港交所史上首发市值最大乳企值得一提的是，中国飞鹤于上周三刚刚登陆港交所，今天是其上市的第8个交易日。

11月13日，中国飞鹤登陆港交所，拟公开发行约8.93亿股，此次IPO定价为每股7.5港元，已经是指导价区间（7.5-10港元）的下限，但该股仍然破发。

中国飞鹤开盘挂7.27港元/股，较招股价下跌3.07%。

截至午间收盘，中国飞鹤报7.42港元/股，跌幅为1.07%。

下午该股股价略有回升，午后再度下跌，截至下午1点半报7.3港元，截至收盘，全天跌幅为0.8%，报7.44港元/股，总市值约665亿港元。

虽然不及以发行价计的市值之高，仍然成为港交所历史上首发市值最大的乳品企业。

截至昨日收盘，该股报6.28港元/股，最新总市值561亿港元。

事实上，这已经是飞鹤第二次进入资本市场了，早年该公司曾经在美国上市。

对于再度上市选择香港，中国飞鹤表示，一方面是为了巩固其在中国市场的市场地位、透过创新扩大产品组合及使国际业务增长，另一方面将进一步提升其品牌形象，为扩张和潜在并购提供额外资本。

近些年凭借“更适合中国宝宝体质”的战略定位跃居国产奶粉前列。

飞鹤董事长上市内部信：要有危机意识上市当天，飞鹤董事长兼首席执行官冷友斌也发出了一封致全体员工信，称希望飞鹤在面对上市时更要有归零心态和危机意识。

冷友斌在信中写道，“飞鹤今天取得的市场和品牌地位是可喜的，香港上市成功更是喜上加喜，我希望这种喜带来的不是虚荣心而是归零心态；不是松口气而是危机感；不是在意市值排名而是企业真正的价值。

”作为最大的国产奶粉商，飞鹤今年上半年实现收入58.917亿元（人民币，下同），同比增长34.37%；期内利润17.51亿元，同比增长60.42%。

根据弗若斯特沙利文报告，按2018年零售销售价值计，飞鹤在国内婴幼儿配方奶粉集团中排名第一，市场份额为15.6%。

另一中国乳企遭做空后半小时内暴跌90%值得一提的是，此前，沽空机构另一次针对上市乳企的做空，则显得尤为惨烈。

2017年3月24日,辉山乳业半小时暴跌90%，三十分钟里抹去了300多亿市值。

公司紧急停牌，到现在仍未复牌。

暴跌背后，市场普遍认为其股价暴跌与其遭浑水做空密切相关。

2016年12月16日，也是一个周五的十点左右，美国知名做空机构浑水(Muddy Waters)发布了详实的做空辉山乳业的报告。

浑水称辉山乳业至少从2014年开始发布虚假财务报表，夸大产奶量，编造“苜蓿自给自足”的谎言，公司价值接近于零。

在浑水第一份做空报告发布当天，辉山乳业盘中一度下跌4.3%，至2.69港元，在跌幅逾2%后该股停牌。

辉山乳业在随后的回应中对于浑水的指责均予以否认和反驳。

不过，两次做空报告并没有击倒辉山乳业，辉山乳业股价在此期间一直坚挺在3港元左右，甚至有过最高达4.15%的涨幅。

直到3月24日，一则大股东挪用30亿元资金投资房地产的消息成为压倒辉山乳业的最后一根稻草，惨状如下图所示，辉山乳业也被港交所勒令停牌并剔除恒生指数。

2017年底，辉山乳业被迫进入破产重整程序，董事长杨凯因“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”被法院列入“老赖”名单，成了名副其实的“首负”；随后，高管失联、辞职、欠薪等事接踵而来……。